胡俞越：非常高兴来到清华大讲堂，今天早上的晨雨给北京的上空带来凉爽的天气。我们的会堂还是很火热，今天我演讲的题目是股指期货分析与实务，股指期货的退缩对我们市场的影响将是结构性的而非方向性的。今天的内容大概分为这样几个方面：

一、沪深300合约与股指期货推出的效应的争论。二、股指期货推出前后现货市场反映的国际比较；三、我国股指期货退出的外部环境与内在的机理。四、股指期货推出对市场的结构影响。

一、沪深300合约与股指期货推出效应的争论。

我对这一合约的评价，合约标志的选择没有问题。唯一感到遗憾的是合约的陈数偏大，沪深300的现货指数在上周也创新高，达到4300多点。就在5月份的时候，沪深300的仿真交易的合约，已经接近了6000点。如果按照6000点来看，每个点是300块钱，一张合约的价值就是180万，按照10％的保证金来算，一张合约就是18万。如果作为一般投资者来参与股指期货的交易，保证金的比率还会高于10％。也就是说没有20万块钱，你连一张合约都做不了。是不是可以说我们两个合着做一张，那不可能。股指期货，期货合约就是一手合约和一手合约的整倍数进行交易。我个人认为合约的整体数相对偏大，沪深300的300，与陈数300之间并没有必然关系。沪深300的300是300个成分，而陈数的300是另外一个指标。

合约具体的内容不展开说，这里边有一个在我们目前国内市场上一个创新之处，当然也是学习国外的经验，在6％的时候设置一个垄断点，达到6％的幅度时，实际上在10％的涨面平板之间又设了6％的夹层。涨跌幅度达到6％，并且持续5分钟之后持续膨胀机制。在最初的合约中还不是这样的，6％起用垄断机制、起用10分钟。这个机制是垄断不断的。为什么10分钟改为5分钟，在达到6％的涨跌垄断点的时候，用大量的资金顶一分钟是顶的住的，然后起用垄断机制，10分钟之后打开，然后顺序打到涨停、跌停这都是有可能的。而现在设计为达到6％的垄断点的时候，持续5分钟大量的资金，让你停5分钟难度是比较大的，这种修改是防止大家的操纵。

中金所组织架构的模式，现在的中金所的组织架构和现有的两家证券交易所的组织架构都有所区别，第一区别实行了公司制，现有的两家交易所各出1个亿，占20％的股份组织成公司的交易制度。比如说香港原来有联交所、基交所，在00年两家交易所合并改制上市，现在香港联交所、基交所都没有了，现在他是一个上市公司就在香港交易所上市。是允许买卖股票投资的上市公司。现在两家三家交易所都是会员制的，是非盈利性的会员机制，谁都知道我们国家的期货交易所号称为非盈利性，什么是非盈利性，是不以盈利为目的的。既然是非盈利性的，所以就非盈利不可。

在现有的5家交易所当中，结算制度也是有所不同的，中金所在会员中专门设立了结算会员，结算会员分三个层次，一个是交易会员、层面会员，一个是特别会员。交易会员是为自己的客户提供服务的叫做交易会员，结算会员服务可以为自己的会员以外的为非会员的代理服务。

4月15日国务院颁布的期货交易管理条例，废止了原来的管理条例。7月4日又颁布了期货公司管理办法，还有期货交易所管理办法，期货从业人员管理办法。这是中金所在6月27日颁布的几个文件，交易规则、细节、办法等等。从这里来说，中金所关于股值期货的制度建设基本就是只欠东风。当然后边所讲的问题，是不是都准备好，恐怕还有一些环节都没有准备好。这到昨天为止上证综指的指数，06年9月8日到07年7月27日的，一直创新高，昨天是4371.51，昨天收盘到4310.56。到上周为止大家的脸上落出了笑脸。

同样沪深300也比上期走势要好，这是我在前一阶段所研究的，通过股指期货乃至市场的结构调整，在深圳横指、综指都已经体现出来。通过这一论的调整，