摩根士丹利（国内简称大摩）近日发布网易第四季度业绩研究报告，报告指出，根据现金流折现（DCF）估值法测算，网易的合理股价为34.2美元每股，教目前股价存在约80%上升空间。目前，网易股价约为20美元每股。

摩根斯丹利同时表示，网易面临三大主要风险，其中包括新游戏效果不佳。

摩根斯丹利在报告中表示，网易2007年第四季度业绩创新高，销售额为8500万美元，环比增长9%，比其预测的高出4%。每股收益为0.41美元（第三季度为0.27美元），比其预测的高7%（税前收益）。

摩根斯丹利认为，网易2007年第四季度财报的亮点在于：1、在线游戏销售收入（占总收入82%）在连续三个季度下滑之后有所增长，环比增长8%，《梦幻西游》最多用户人数创下150万的新纪录，《大话西游2》销售额环比增长8%。2、广告销售收入（占总收入15%）环比增长15%，连续两个季度超过新浪（增长9%）和搜狐（增长7%）。3、受益于《大话西游的》推广的市场成本价低（占销售额的10%，而第三季度占15%），运营利润率增长8个百分点。

摩根斯丹利表示，由于以下几点原因，再度将网易股票评级定位“强于大市”：

1、基于网络游戏吸引力和廉价等特性，它将反周期运营；

2、《梦幻西游》运营四年多以来，用户人数不断创造新纪录，说明网易在中国拥有“铁杆”游戏市场；

3、网易计划推出三款新的免费游戏，其中包括在2008财年重新发布免费版《天下2》，将使它的ARPU上升，也会降低新游戏商业化在用户中带来的负面影响；

4、从目前的股价看（我们预计2008年市盈率为12倍），网易的非网络游戏资产，包括电子邮件服务（在中国拥有50的市场占有率）、在线门户及广告服务，以及新推出的搜索引擎都将免费提供给用户。

摩根斯丹利还认为，网易是中国顶级网络游戏供应商之一，比业界竞争对手相比具有更高的收益率；网易拥有最大的电子邮件服务供应商，流量排名前五位的门户网站，最近推出付费搜索引擎服务。因此，摩根斯丹利将网易的合理股价确定为34.2美元每股，股价有将近80%的上升空间。

同时，摩根斯丹利指出，投资网易面临三大风险，，即网络游戏行业的竞争加剧将威胁网易市场占有率；游戏产品周期威胁，即网易旗下主要的网络游戏《梦幻西游》和《大话西游2》将分别进入运营的第五年和第七年；新游戏和付费引擎效果不佳。